一、什么是回?fù)軝C(jī)制在港股新股市場(chǎng)，一只新股全球發(fā)售過(guò)程中，通常情況下，國(guó)際配售占所有發(fā)行股份的90%，公開(kāi)發(fā)售占所有發(fā)行股份的10%，但是這個(gè)不是一成不變的，上市公司/承銷(xiāo)商可以

一、什么是回?fù)軝C(jī)制

在港股新股市場(chǎng)，一只新股全球發(fā)售過(guò)程中，通常情況下，國(guó)際配售占所有發(fā)行股份的90%，公開(kāi)發(fā)售占所有發(fā)行股份的10%，但是這個(gè)不是一成不變的，上市公司/承銷(xiāo)商可以根據(jù)新股申購(gòu)倍數(shù)來(lái)調(diào)整公開(kāi)發(fā)售和國(guó)際配售發(fā)行股份的比例，這就是回?fù)軝C(jī)制。

二、回?fù)苁窃趺赐鎯旱?/p>

如圖所示，港股新股的回?fù)芤?guī)則有四種常見(jiàn)場(chǎng)景

場(chǎng)景一（第一象限）：公開(kāi)發(fā)售足額，國(guó)際配售足額

（1）若認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（1~15）可以選擇性回?fù)苤?0%，也就是公開(kāi)發(fā)售比例最高為20%；（主動(dòng)回?fù)埽?/p>

2019年4月上市的香港建筑承包商B&D Strategic（01780.Hk）公開(kāi)發(fā)售超購(gòu)不足15倍，均未滿(mǎn)足一般回?fù)軛l件，卻主動(dòng)回?fù)艿?0%，中簽率意外高達(dá)100%。

主動(dòng)回?fù)?，意味著機(jī)構(gòu)對(duì)該標(biāo)的并不感興趣，主動(dòng)把貨分給散戶(hù)。盡管中簽率高達(dá)100%，但機(jī)構(gòu)投資者都不參與積極搶貨，散戶(hù)同樣大可不必湊此熱鬧，而主承銷(xiāo)商的用意在于，只要把股份賣(mài)出，至于誰(shuí)是賣(mài)家無(wú)需在意，這種回?fù)芡ǔ０l(fā)生在小型的IPO。

一般遇到這種情況的話(huà)，大家就要小心警惕了，最好盯緊盤(pán)，中簽者找機(jī)會(huì)離場(chǎng)。就算不跌也漲不到哪里去。B&D Strategic首日下跌了-12.36%。

（2）若認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（15~50）回?fù)苤?0%，公開(kāi)發(fā)售：國(guó)際配售=3：7 （被動(dòng)回?fù)埽?/p>

（3）若認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（50~100）回?fù)苤?0%，公開(kāi)發(fā)售：國(guó)際配售=4：6 （被動(dòng)回?fù)埽?/p>

（4）若認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（>100）回?fù)苤?0%，公開(kāi)發(fā)售：國(guó)際配售=5：5 （被動(dòng)回?fù)埽?/p>

以祖龍娛樂(lè)（09990.hk）為例，其公開(kāi)發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)123倍，祖龍娛樂(lè)回?fù)鼙壤哌_(dá)50% 。當(dāng)然，也有極少數(shù)的“明星”公司，允許自由設(shè)定回?fù)鼙壤?，具體需要留意發(fā)售結(jié)果的表述。比如農(nóng)夫山泉（09633），其公開(kāi)發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)1148.3倍，頂格回?fù)鼙壤?7% 。

場(chǎng)景二（第二象限）：公開(kāi)發(fā)售足額，國(guó)際配售不足額

這種情況下，將會(huì)由配售重新分配至公開(kāi)發(fā)售，令公開(kāi)發(fā)售比例最高為20%。

（1）若認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（1~15），回?fù)?0%，視為主動(dòng)回?fù)?，這種情況下市場(chǎng)會(huì)解讀為公司前景不被專(zhuān)業(yè)投資者看好，常常一開(kāi)盤(pán)就報(bào)以大跌。

（2）若認(rèn)購(gòu)倍數(shù)（>15），最高回?fù)?0%，視為套路回?fù)?，這種情況下市場(chǎng)通常會(huì)解讀為機(jī)構(gòu)惜籌，舍不得分太多給散戶(hù)，所以這種情況下上漲的概率反而很大。

新威工程（08616.HK），公開(kāi)認(rèn)購(gòu)34.7倍，按照正常的分配回?fù)軝C(jī)制，公開(kāi)：國(guó)配=3：7，公開(kāi)發(fā)售占比30%，但是最后在配售結(jié)果中說(shuō)國(guó)際配售不足，所以未觸發(fā)補(bǔ)充規(guī)則，最后只回?fù)苤亮?0%，且下線(xiàn)定價(jià)。最后新威工程首日漲幅112.5%。

連城科技（08635.HK），公開(kāi)認(rèn)購(gòu)101.3倍，按照回?fù)芤?guī)則公開(kāi)發(fā)售與國(guó)際配售分別占總比50%的份額，但是最后在配售結(jié)果中說(shuō)國(guó)際配售不足，所以未觸發(fā)補(bǔ)充規(guī)則，最后只回?fù)苤亮?8.6%。連成科技暗盤(pán)漲幅高達(dá)77.4%

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，看到這種套路應(yīng)該高興起來(lái)。盡管套路回?fù)軙?huì)嚴(yán)重拉低中簽率，但是一旦中簽了，大概率就是有肉吃的。

場(chǎng)景三（第三象限）：公開(kāi)發(fā)售不足額，國(guó)際配售不足額

股份發(fā)售不得繼續(xù)進(jìn)行，除非包銷(xiāo)商全部報(bào)銷(xiāo)。

場(chǎng)景四（第四象限）：公開(kāi)發(fā)售不足額，國(guó)際配售足額

散戶(hù)的貨沒(méi)賣(mài)出去，機(jī)構(gòu)的貨賣(mài)完了，保薦人可以將散戶(hù)沒(méi)賣(mài)完的轉(zhuǎn)給機(jī)構(gòu)。

仔細(xì)觀察上面的2種場(chǎng)景，你會(huì)發(fā)現(xiàn)有2種情況下會(huì)啟動(dòng)20%檔回?fù)?。?duì)此，港交所有規(guī)定，在啟動(dòng)20%檔回?fù)艿那闆r下，新股必須按照下限定價(jià)。

三、回?fù)芏加心男┨茁?/p>

回?fù)軇澐譃槿箢?lèi)：

（1）回?fù)軝C(jī)制若老老實(shí)實(shí)按照固定規(guī)則分配，沒(méi)有太多人為控制因素，我們稱(chēng)之為被動(dòng)回?fù)?，視為正常情況。

（2）可以不回?fù)艿那闆r下選擇回?fù)埽覀兎Q(chēng)之為主動(dòng)回?fù)?，要記住主?dòng)回?fù)艿亩际侨嗽?！可以理解為主力不想要那么多貨，或是?guó)配認(rèn)購(gòu)不足，人家專(zhuān)業(yè)投資者根本看不上，這種情況，散戶(hù)們開(kāi)盤(pán)搶跑的居多，會(huì)造成恐慌下跌。

（3）明明按照固定機(jī)制需要回?fù)?0%的貨給散戶(hù)，但機(jī)構(gòu)故意不足額，這樣只需要回?fù)?0%就可以了，這種叫做惜售回?fù)?。這才是抽新者比較愿意看到的情況，起碼知道主力不想把貨散出去，雖然中簽率會(huì)很低，但是基本上中了就賺錢(qián)，沒(méi)中就看別人賺錢(qián)。

回?fù)鼙疽馍鲜菫榱吮苊鉄衢T(mén)股票都被機(jī)構(gòu)搶了去，讓小散也有機(jī)會(huì)分一杯羹。不過(guò)對(duì)于半冷不熱的股票，如果認(rèn)購(gòu)倍數(shù)剛好達(dá)到15倍那就很尷尬了，小散手中一下子多了200%的籌碼，勢(shì)必增加很多拋盤(pán)，對(duì)股價(jià)不利。

因此可以在截止申購(gòu)前最后一刻，根據(jù)券商的孖展倍數(shù)來(lái)預(yù)估認(rèn)購(gòu)倍數(shù)和回?fù)鼙壤?，并以此?lái)決定自己的申購(gòu)計(jì)劃。

四、回?fù)鼙壤c收益有何影響？

對(duì)于小市值的新股而言 ，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越少越好。如果說(shuō)公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)小于15倍，按照正常的回?fù)鼙壤遣挥没負(fù)艿?，也就是公開(kāi)占10%，國(guó)際占90% 。 這個(gè)時(shí)候大部分的貨都在大的機(jī)構(gòu)和莊家手上，那么就比較容易爆冷門(mén)。

莊家比較容易暴力拉升，所以很多激進(jìn)的投資者就盯著孖展倍數(shù)，在最后一天，如果估計(jì)不會(huì)超過(guò)15倍，可以采取搏冷方式，但不建議新手參與。

而對(duì)于大市值的熱門(mén)股來(lái)說(shuō)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越高越好，展示了火熱程度，吸引投資者來(lái)二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，莊家吃肉，我們散戶(hù)跟著沾光，屬于皆大歡喜的局面。

認(rèn)清回?fù)苤贫群突負(fù)芴茁罚兄谖覀兺ㄟ^(guò)孖展倍數(shù)來(lái)判斷是否市場(chǎng)情緒。

也能幫助我們?cè)谂涫劢Y(jié)果出來(lái)以后及時(shí)制定賣(mài)出計(jì)劃！