什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化（Asset-backedSecuritization，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）是指將資產(chǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)化為證券的金融活動(dòng)。20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融技術(shù)在美國(guó)得到迅猛發(fā)展，從80年代起，又在英國(guó)以及一些**法系國(guó)家得到廣泛應(yīng)用，但隨后也因次貸危機(jī)顯露出風(fēng)險(xiǎn)而令人談之色變。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要有三大類(lèi)：應(yīng)收賬款類(lèi)資產(chǎn)（信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易融資、設(shè)備租賃費(fèi)）、貸款類(lèi)資產(chǎn)（住房抵押貸款、汽車(chē)消費(fèi)貸款、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、銀行中長(zhǎng)期貸款）和收費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)（基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、門(mén)票收入）。

資產(chǎn)證券化的核心是破產(chǎn)隔離，包括兩個(gè)方面：一是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)銷(xiāo)售的，二是SPV本身是破產(chǎn)隔離的。破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)有設(shè)立特殊目的信托（specialpurposetrust）和特殊目的公司（specialpurpo***pany）兩種方式。

資產(chǎn)證券化的流程

1.構(gòu)建資產(chǎn)池。發(fā)起人將未來(lái)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行剝離、整理，構(gòu)建資產(chǎn)池。

2.構(gòu)組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）。SPV從發(fā)起人購(gòu)買(mǎi)“真實(shí)出售”的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人和受益人之間破產(chǎn)隔離。

3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)。信用增級(jí)的目的是降低***者的風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)做出評(píng)級(jí)并公布。內(nèi)部信用增級(jí)手段有優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、超額擔(dān)保、預(yù)期年化預(yù)期收益率差或超額支付和儲(chǔ)備基金安排等。外部信用增級(jí)手段有保險(xiǎn)合約、第三方擔(dān)保、信用證、現(xiàn)金擔(dān)保賬戶(hù)和擔(dān)保性***額度等。

4.發(fā)售并支付。承銷(xiāo)商采用發(fā)售或私募方式進(jìn)行承銷(xiāo)，銷(xiāo)售完成后，由SPV按約定的價(jià)格向發(fā)起人支付發(fā)行收入，并支付服務(wù)費(fèi)用。

5.資產(chǎn)池管理和清償結(jié)算。

SPV聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)池。到期結(jié)算時(shí)，由SPV根據(jù)約定分次償還和兌現(xiàn)預(yù)期年化預(yù)期收益。全部?jī)敻吨?，剩余現(xiàn)金流返還發(fā)起人

資產(chǎn)證券化有什么作用

從發(fā)起人的角度

1、增加資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高資本使用效率

資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，我們知道貨幣是流動(dòng)性最高的資產(chǎn)，而貸款、應(yīng)收款等則是流動(dòng)性較差的資產(chǎn)。如果將貸款、應(yīng)收款保留在資產(chǎn)負(fù)債表中作為資產(chǎn)，那么能夠獲得的預(yù)期年化預(yù)期收益是有限的，而且如果因此而放棄了其他***機(jī)會(huì)，那么機(jī)會(huì)成本可能就會(huì)非常大。

資產(chǎn)證券化最基本的功能是提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。發(fā)起人可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將貸款出售獲得現(xiàn)金，或者以貸款為支持發(fā)行債券進(jìn)行融資。不管通過(guò)哪種方式，資產(chǎn)證券化使得擁有貸款等流動(dòng)性差的資產(chǎn)的主體可以將流動(dòng)性較低的貸款變成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而為他們提供一條新的解決流動(dòng)性不足的渠道。

資產(chǎn)流動(dòng)性的提高，意味著資本利用效率的提高。資產(chǎn)證券化作為一種融資手段，再獲得資金的同時(shí)并沒(méi)有增加負(fù)債。如果資產(chǎn)所有者是出售資產(chǎn)，那么他減少了貸款這一資產(chǎn)，但是同時(shí)增加了現(xiàn)金這一資產(chǎn)，所以負(fù)債并沒(méi)有增加。因此，資產(chǎn)證券化再不增加負(fù)債的前提下，使得發(fā)起人獲得了資金，促進(jìn)了資金的周轉(zhuǎn)，從而提供了資本的利用效率。

2、提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況

資產(chǎn)證券化對(duì)發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債管理的提升作用體現(xiàn)在它可以解決資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配性。以銀行為例，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債的不匹配性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是流動(dòng)性和期限的不匹配；而是預(yù)期年化利率的不匹配。銀行的資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)性和期限不匹配，主要是因?yàn)殂y行的資產(chǎn)主要是貸款等中長(zhǎng)期、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而其負(fù)債則主要是活期貸款等期限短、流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，因而兩者不能很好地匹配起來(lái)。如果發(fā)生擠兌等特殊情況，銀行就無(wú)法支付，此時(shí)就會(huì)發(fā)生支付危機(jī)。而資產(chǎn)證券化可以將長(zhǎng)期的、流動(dòng)性差的貸款轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的現(xiàn)金，從而解決流動(dòng)性和期限匹配上的問(wèn)題。同時(shí)，如果銀行的貸款為長(zhǎng)期固定預(yù)期年化利率貸款，而存款為短期變動(dòng)預(yù)期年化利率，則銀行將承受預(yù)期年化利率風(fēng)險(xiǎn)。每當(dāng)短期預(yù)期年化利率相對(duì)于長(zhǎng)期預(yù)期年化利率升高時(shí)，銀行所賺取的利差（interestratespread）將會(huì)受到侵蝕，而使銀行利益受損甚至虧損。通過(guò)證券化，銀行的貸款就會(huì)大大減少，從而降低了在預(yù)期年化利率上升時(shí)被迫以高預(yù)期年化利率負(fù)債支持低預(yù)期年化利率資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

由于證券化采用了表外融資的處理方法，發(fā)起人將被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，從而達(dá)到改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況的目的。這一點(diǎn)對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)尤其具有意義。自1988年以來(lái)，巴塞爾委員會(huì)關(guān)于銀行監(jiān)管的準(zhǔn)則已為越來(lái)越國(guó)家的金融管理當(dāng)局所接受，銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本充足狀況成為各國(guó)金融監(jiān)管的焦點(diǎn)，銀行為達(dá)到資本充足率要求不得不保有與其所持資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的資本。如果銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化交易，不但可以提前收回現(xiàn)金，從而可相應(yīng)縮減負(fù)債，同時(shí)由于將基礎(chǔ)資產(chǎn)移到表外，銀行可以釋放相應(yīng)的資本——資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能是其越來(lái)越受到銀行青睞的主要原因。此外，資產(chǎn)證券化還可以使公司把未來(lái)服務(wù)費(fèi)收入流提前兌現(xiàn)為現(xiàn)期盈利，如果不進(jìn)行證券化，通常這種收入要在貸款的整個(gè)期限那才能逐步實(shí)現(xiàn)。

3、實(shí)現(xiàn)低成本融資

傳統(tǒng)的融資方式一般是以融資方的整體信用為支持的，但是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資而非產(chǎn)權(quán)融資，其信用基礎(chǔ)是一組特定資產(chǎn)（抵押類(lèi)或非抵押類(lèi)），而非發(fā)行人的整個(gè)資產(chǎn)。貸款、企業(yè)債券、股票等方式都是以發(fā)行人的全部資產(chǎn)和信用為支持的，***者進(jìn)行***必須考慮發(fā)行人的整體信用和經(jīng)營(yíng)狀況，而在資產(chǎn)證券化融資中，***者只需考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量就行。資產(chǎn)證券化可以通過(guò)破產(chǎn)隔離機(jī)制的設(shè)計(jì)，再輔以信用增級(jí)等手段，使得發(fā)行的證券的信用級(jí)別獨(dú)立于融資方的信用級(jí)別，大大提高證券的信用級(jí)別。也就是說(shuō)，即使融資方的信用級(jí)別并不高，資產(chǎn)證券化后的證券也可有比較高的信用級(jí)別。信用級(jí)別的提高必然使得***者的要求回報(bào)率降低，所以融資成本就得到了節(jié)約。

另外，由于資產(chǎn)證券化可以使得證券的信用級(jí)別高于原有融資人的整體信用級(jí)別，原來(lái)可能因?yàn)樾庞眉?jí)別不夠而無(wú)法融資的融資人也可以獲得融資的機(jī)會(huì)，這就使其融資渠道得到了拓寬。信用增級(jí)通常還會(huì)帶來(lái)一個(gè)差額預(yù)期年化預(yù)期收益，這個(gè)預(yù)期年化預(yù)期收益一般都是屬發(fā)起人所得。這樣對(duì)發(fā)起人來(lái)說(shuō)，既能獲得預(yù)期年化預(yù)期收益，又能留住客戶(hù)，是一個(gè)很大的吸引。

4、增加收入來(lái)源

在資產(chǎn)證券化中，服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，使得發(fā)起人可以通過(guò)收付款服務(wù)等途徑收取費(fèi)用，增加新的收入來(lái)源。

從***者的角度

1、提供多樣化的***品種

2、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品根據(jù)***者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期年化預(yù)期收益和期限等的不同偏好，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機(jī)制發(fā)生了變化。具體而言，資產(chǎn)證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流的分割和組合，可以設(shè)計(jì)出具有不同檔級(jí)的證券。不同檔級(jí)的證券具有不同的優(yōu)次償付次序，以“熨平”現(xiàn)金流的波動(dòng)。這就為***者提供了風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期年化預(yù)期收益多樣化的產(chǎn)品品種，為各種類(lèi)型***者分散風(fēng)險(xiǎn)，提高預(yù)期年化預(yù)期收益，創(chuàng)造新***組合提供和巨大空間。同時(shí)，對(duì)特定領(lǐng)域資產(chǎn)的證券化，其產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)為***者提供了進(jìn)入原本不可能進(jìn)入的***領(lǐng)域的可能性。

3、提供更多的合規(guī)***

由于組成資產(chǎn)池的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且有完善的信用增級(jí)，因此所發(fā)行證券的風(fēng)險(xiǎn)通常很?。ǘ鄶?shù)能獲得AA以上的評(píng)級(jí)），而預(yù)期年化預(yù)期收益卻相對(duì)比較高，并且在二級(jí)市場(chǎng)上具有很高的流動(dòng)性。資產(chǎn)支持證券可以為那些在***品種上受到諸多限制的機(jī)構(gòu)***者（如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、貨幣市場(chǎng)基金）提供新的合意***品，成為它們***組合中的合規(guī)***。

4、降低資本要求，擴(kuò)大***規(guī)模

一般而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重比基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重低的多，比如，在美國(guó)，住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%，而由聯(lián)邦國(guó)民住房貸款協(xié)會(huì)發(fā)行的以住房抵押貸款為支持的過(guò)手證券卻只有20%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，金融機(jī)構(gòu)持有這類(lèi)***工具可以大大節(jié)省為滿(mǎn)足資本充足率要求所需要的資本金，從而可以擴(kuò)大***規(guī)模，提高資本預(yù)期年化預(yù)期收益率。我們可以看一個(gè)保險(xiǎn)公司的例子：當(dāng)一家保險(xiǎn)公司購(gòu)入一筆不動(dòng)產(chǎn)，按照美國(guó)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，它必須保持相當(dāng)于***額3%的資本金來(lái)支持這筆***；但如果保險(xiǎn)公司購(gòu)入的是一筆信用等級(jí)不低于BBB級(jí)的抵押證券，則其對(duì)資本金可以用來(lái)支持基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支持非證券化的不動(dòng)產(chǎn)。

從金融市場(chǎng)大環(huán)境的角度

資產(chǎn)證券化能夠讓整個(gè)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資源實(shí)現(xiàn)更有效、更優(yōu)化的配置。資本的優(yōu)化配置包括幾個(gè)方面：一是讓資本的需求者在盡可能短的時(shí)間內(nèi)花費(fèi)盡可能少的成本找到資本，讓供給者在短時(shí)間內(nèi)出讓資本并獲得盡可能高的預(yù)期年化預(yù)期收益；二是讓這個(gè)過(guò)程有效地進(jìn)行；三是讓這個(gè)過(guò)程能夠持續(xù)地進(jìn)行。資產(chǎn)證券化很好地滿(mǎn)足了資本優(yōu)化配置的三個(gè)方面要求。

1、提供新的投融資途徑

資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新工具，通過(guò)這種新的金融安排，在資金的供需雙方建立了新的溝通橋梁，提供了新的選擇。對(duì)資金的供需雙方和整個(gè)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)體而言，這無(wú)疑是一種帕累托改進(jìn)。資產(chǎn)證券化的這部分優(yōu)點(diǎn)在分析發(fā)起人和***者部分時(shí)已有詳盡分析，在此不累牘。

2、提高資本配置的有效性

資本優(yōu)化配置的一層含義就是能夠在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，很難想象一個(gè)缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)能夠在大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。資產(chǎn)證券化通過(guò)自身獨(dú)特的流動(dòng)性設(shè)計(jì)和標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品設(shè)計(jì)，使得市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，資金來(lái)源大大拓展。一個(gè)集中表現(xiàn)是資產(chǎn)證券化能為社會(huì)的各種需求提供源源不斷的貸款資金：不論是住房抵押貸款、汽車(chē)貸款還是信用卡的借款人，都希望能夠獲得充裕而低預(yù)期年化利率的貸款，以維持其消費(fèi)***的需要，資產(chǎn)證券化正是解決貸款資金來(lái)源不足的最好方法。資產(chǎn)證券化后，發(fā)起人可以將其債權(quán)出售換取現(xiàn)金，并以新取得的現(xiàn)金從事新的業(yè)務(wù)，如此周而復(fù)始，金融機(jī)構(gòu)能不斷由資金提供貸款。因此通過(guò)證券化，可以縮短***周期，提高資金利用效率。

除了提高流動(dòng)性，資產(chǎn)證券化的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是促使金融市場(chǎng)的各個(gè)參與主體專(zhuān)業(yè)化分工，各參與主體根據(jù)自身的比較優(yōu)勢(shì)各司其職。以銀行的貸款資產(chǎn)證券化為例，在傳統(tǒng)的金融體制下，商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等向社會(huì)公眾吸收存款并發(fā)放貸款，承擔(dān)貸款的管理和服務(wù)工作。但是在當(dāng)今融資渠道多樣化，銀行與其他金融機(jī)構(gòu)界限日益模糊的經(jīng)濟(jì)背景下，銀行的比較優(yōu)勢(shì)不再是來(lái)自通過(guò)持有非流動(dòng)性的貸款為經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性，而是來(lái)自對(duì)那些無(wú)法在公開(kāi)市場(chǎng)有效傳播的有關(guān)借款人信息的收集、分析和持續(xù)跟蹤。因此通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行收集借款人信息、評(píng)估借款人發(fā)放貸款，但是銀行并不長(zhǎng)期持有而是適時(shí)出售，此外管理持有貸款組合的受托人，組合證券的承銷(xiāo)人、擔(dān)保人、評(píng)級(jí)人，貸款抵押的評(píng)估人等也都在自己的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)專(zhuān)業(yè)化的分工，這樣資產(chǎn)證券化就可以取得較傳統(tǒng)融資方式更為有效的資源配置效率。

3、提高統(tǒng)的安全性

通過(guò)資產(chǎn)證券化，能夠?qū)⒎e壓在銀行體系的房地產(chǎn)貸款、不良資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)合理配置到社會(huì)中各個(gè)層次的***者去，可以有效地避免諸如經(jīng)濟(jì)周期影響房地產(chǎn)貸款質(zhì)量等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，通過(guò)資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性設(shè)計(jì)，解決了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。由于金融機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性差的資產(chǎn)證券化，這些金融機(jī)構(gòu)可以很容易地變現(xiàn)資產(chǎn)，在面臨擠兌或者經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以維持需要的流動(dòng)性。

整個(gè)統(tǒng)的安全性有了保障，提供高效優(yōu)化配置資本的這些安排也就能夠持續(xù)不斷地進(jìn)行了。