并購(gòu)基金，是專(zhuān)注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金，其***手法是，通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。

并購(gòu)基金與其他類(lèi)型***的不同表現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)***主要***于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購(gòu)基金選擇的對(duì)象是成熟企業(yè)；其他私募股權(quán)***對(duì)企業(yè)控制權(quán)無(wú)興趣，而并購(gòu)基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。

并購(gòu)基金經(jīng)常出現(xiàn)在MBO和MBI中。

并購(gòu)基金的盈利模式：

一、“資本重置”獲利

并購(gòu)基金可以通過(guò)資本注入降低企業(yè)負(fù)債，即實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的重置，或叫資本結(jié)構(gòu)調(diào)整(recapitalization)。去年中國(guó)鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率升至70%，負(fù)債額達(dá)到1萬(wàn)億元。有則建議鋼企“不要借款，要想方設(shè)法讓別人來(lái)投股權(quán)”。

并購(gòu)基金的注入使負(fù)債累累的企業(yè)去杠桿化、大幅度降低債務(wù)成本，給予企業(yè)喘氣、生存和休整的機(jī)會(huì)。這樣的“資本重置”過(guò)程往往能幫助企業(yè)提升效益、獲得資本市場(chǎng)更好的估值。

二、“資產(chǎn)重組”獲利于1+1＞2或3-1＞2

并購(gòu)基金可以參與企業(yè)的資產(chǎn)梳理、剝離、新增等一系列活動(dòng)，給企業(yè)組建一個(gè)新的、被認(rèn)可的資產(chǎn)組合，然后通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)赃@種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期年化預(yù)期收益。

比如美國(guó)通用汽車(chē)，當(dāng)時(shí)已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，并購(gòu)基金進(jìn)去，通過(guò)各種方式打包重新再I(mǎi)PO或賣(mài)出。當(dāng)年弘毅資本收購(gòu)江蘇的一家玻璃企業(yè)，再整合其他的六七家玻璃企業(yè)，然后打包為“中國(guó)玻璃”于2005年6月23日在香港主板上市，成為2005年內(nèi)地僅有的兩家紅籌公司之一。中國(guó)玻璃法定股本7億股，已擴(kuò)大股本3.6億股，IPO后首日市值為8億元。弘毅***擁有其中62.56%的股權(quán)。中國(guó)玻璃是弘毅***的經(jīng)典手筆。

三、“改善運(yùn)營(yíng)”法

很多時(shí)候并購(gòu)基金不是單純靠資本的注入來(lái)實(shí)現(xiàn)***回報(bào)，而是通過(guò)指導(dǎo)和參與所***企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最終獲得預(yù)期年化預(yù)期收益。

這類(lèi)盈利模式是國(guó)際并購(gòu)基金中最常見(jiàn)的。通過(guò)引入新的CEO和高管團(tuán)隊(duì)、推動(dòng)新的發(fā)展戰(zhàn)略、提升運(yùn)營(yíng)效能等等，企業(yè)在兩三年內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绻軐?shí)現(xiàn)大幅度改善，那無(wú)論是“二次上市”還是賣(mài)給下一個(gè)***者或基金，這時(shí)的企業(yè)價(jià)值可能翻了幾倍。

當(dāng)然，改善運(yùn)營(yíng)還可以通過(guò)大規(guī)模的橫向并購(gòu)形成“市場(chǎng)控制力”，比如中國(guó)建材集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)業(yè)的“核心利潤(rùn)區(qū)”、降低惡性競(jìng)爭(zhēng)；也可以通過(guò)上下游企業(yè)的“縱向并購(gòu)”降低運(yùn)營(yíng)成本，比如煤炭企業(yè)進(jìn)入發(fā)電行業(yè)、電商并購(gòu)物流倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)等。

四、通過(guò)“稅負(fù)優(yōu)化”獲利

一般來(lái)說(shuō)，稅前的債務(wù)成本比股權(quán)成本要低；如果債務(wù)利息成本又享受免稅，那么這又降低了稅后債務(wù)成本。因此，并購(gòu)基金也可以人為地增大所***企業(yè)的杠桿，以此獲得稅負(fù)優(yōu)化。

如果允許采用固定資產(chǎn)加速折舊，那么這樣組合起來(lái)的高杠桿和高折舊，通常會(huì)給并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)可觀的短期預(yù)期年化預(yù)期收益。當(dāng)并購(gòu)基金是實(shí)際的企業(yè)控制者的時(shí)候，分紅政策也由并購(gòu)基金說(shuō)了算，那么連續(xù)幾年的快速分紅會(huì)給基金帶來(lái)不錯(cuò)的回報(bào)！這類(lèi)通過(guò)債務(wù)結(jié)構(gòu)獲利而不是通過(guò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)獲利的所謂“分紅重置法”(pidendrecapitalization)，時(shí)常受到媒體的批評(píng)。

五、“借殼獲利”法

如果要收購(gòu)一個(gè)香港主板上市公司的殼已經(jīng)從前幾年的一兩億港元上升到三四億港元的價(jià)格。并購(gòu)基金在收購(gòu)上市公司“殼”后，通過(guò)不斷往里注入自產(chǎn)或引入新的業(yè)務(wù)，拉升股價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)獲利。在A股市場(chǎng)，這類(lèi)借殼的行為主要發(fā)生在ST公司，用以幫助那些急于上市、盈利較好的企業(yè)。

并購(gòu)基金作為新公司的股權(quán)***者可以采取“跟投”占股的策略，實(shí)現(xiàn)日后較高的二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)。類(lèi)似地，并購(gòu)基金可以去收購(gòu)一些資產(chǎn)，通過(guò)一系列“整合裝飾”，未來(lái)可以轉(zhuǎn)讓給上市公司，或者是以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式再變成上市公司的小股東，但是不一定構(gòu)成反向并購(gòu)成為上市公司的大股東。

弘毅***旗下在成功上市“中國(guó)玻璃”后，它對(duì)河北耀華玻璃的收購(gòu)，曾經(jīng)引發(fā)傳言，弘毅***有意將耀華包裝后，轉(zhuǎn)手賣(mài)給英國(guó)皮爾金頓公司(Pilkington)或日本板硝子玻璃有限公司(NSG)。

六、“過(guò)程盈利”法

因?yàn)槿魏我蛔诖笮偷牟①?gòu)案都會(huì)涉及到“交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)”，這包括并購(gòu)交易的支付方式可以是現(xiàn)金、可以是換股、可以是帶有“對(duì)賭”性質(zhì)的付款條約；交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)還包括了融資工具的選擇。

隨著并購(gòu)融資工具或者并購(gòu)支付工具的增多，比如過(guò)橋貸款、定向可轉(zhuǎn)債、認(rèn)股權(quán)證，或者是垃圾債券，或者推行股票分級(jí)制度，未來(lái)并購(gòu)重組有很多種組合的方式，這樣并購(gòu)基金在操作過(guò)程中能夠通過(guò)不同的并購(gòu)工具來(lái)實(shí)現(xiàn)預(yù)期年化預(yù)期收益增值或預(yù)期年化預(yù)期收益放大。

七、“公司改制”獲利法

這是一個(gè)很具中國(guó)特色的并購(gòu)基金獲利方法，即通過(guò)并購(gòu)基金的介入，打破原來(lái)“純國(guó)有”或“純家族”的公司治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)建立更科學(xué)合理的董事會(huì)、公司治理系統(tǒng)、激勵(lì)體系等，從源頭上改變企業(yè)的行為方式和企業(yè)文化等，以期獲得更佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回報(bào)。

比如，弘毅資本近些年來(lái)大量并購(gòu)或參股地方***主導(dǎo)的企業(yè)改制重組，仍舊持有中復(fù)連眾、快樂(lè)購(gòu)物、耀華玻璃、石藥集團(tuán)等多家具有國(guó)企***的企業(yè)。