金融市場(chǎng)的參與者如恒河沙數(shù)，不同的參與者進(jìn)入不同的市場(chǎng)，也有在不同市場(chǎng)同時(shí)出沒(méi)的。不同的角色、不同的業(yè)務(wù)，有不同的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)邏輯。銀行與他們打交道，如果不了解他們的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)邏輯，就可能成為“接盤(pán)俠”，承擔(dān)他們的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管如果不清楚他們的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)邏輯，政策或調(diào)控措施不但不能控制風(fēng)險(xiǎn)，還可能抑制市場(chǎng)功能的發(fā)揮，甚而疊加風(fēng)險(xiǎn)。即使是同樣的市場(chǎng)，***同樣的產(chǎn)品，由于角色不同，其業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)邏輯往往也是大相徑庭的。

比如在股市，股票發(fā)行人的目的是籌集資金，更好地發(fā)展自己的企業(yè)，比如擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、技術(shù)改造升級(jí)、完善產(chǎn)業(yè)鏈等。因此，必須以合理的價(jià)格籌得資金，建立***者信心，獲得市場(chǎng)信任。就盈利邏輯而言，股票***人是通過(guò)對(duì)股票的***獲得收益；股票發(fā)行人是運(yùn)用發(fā)行股票籌得資金，通過(guò)自己的經(jīng)營(yíng)為自己和股票***人獲得收益。也就是說(shuō)，股票市場(chǎng)的價(jià)值或收益最終來(lái)自于股票發(fā)行人的盈利，但股票市場(chǎng)卻不是股票發(fā)行人的賺錢(qián)市場(chǎng)。如果一個(gè)股票市場(chǎng)中的發(fā)行人放下自己的主業(yè)，都搞資本運(yùn)作，希望通過(guò)股票市場(chǎng)獲得收益，這個(gè)股票市場(chǎng)一定是一個(gè)變異的市場(chǎng)。

股票市場(chǎng)中確實(shí)有一群做資本運(yùn)作的人，他們的邏輯是通過(guò)資本運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)企業(yè)或資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，優(yōu)化資源配置，讓更好的經(jīng)營(yíng)者來(lái)經(jīng)營(yíng)有價(jià)值的資產(chǎn)，幫助企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈和板塊，取得更好的經(jīng)濟(jì)效益，從而獲得自己的收益。他們的錢(qián)看起來(lái)是在股市上賺的，但前提是由于資源的優(yōu)化配置，企業(yè)產(chǎn)生了更好的效益，從而提高了資產(chǎn)的價(jià)值。

當(dāng)然，上市企業(yè)自身也可以扮演資本運(yùn)作者的角色，資本運(yùn)作的目的，還是優(yōu)化企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，許多上市企業(yè)樂(lè)此不疲地把資本運(yùn)作當(dāng)作主業(yè)經(jīng)營(yíng)，高杠桿地進(jìn)行概念炒作，弱化甚至荒廢了產(chǎn)業(yè)的謀劃與經(jīng)營(yíng)，使得企業(yè)的盈利成了無(wú)本之源。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)邏輯發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。如果市場(chǎng)中這樣的企業(yè)占主流，所謂的市值，依賴的就不再是上市企業(yè)的盈利能力和價(jià)值，而是依賴宏觀流動(dòng)性的支撐。這樣的支撐，當(dāng)然是不能持久的。

保薦人的作用是發(fā)現(xiàn)發(fā)行人的合理價(jià)值，一方面以合理的價(jià)格將發(fā)行人發(fā)行的股票推到市場(chǎng)上去；另一方面為***人提供一個(gè)有價(jià)值的***品，同時(shí)還要形成一個(gè)比較合理的***人結(jié)構(gòu)，以確保股票上市后，既能保持合理的價(jià)格波動(dòng)，又能維持比較活躍的流動(dòng)性。所以，保薦人陪同發(fā)行人路演，要見(jiàn)的是各種類(lèi)型的***人。路演的過(guò)程，既是向***人推薦發(fā)行人，也是對(duì)自己專(zhuān)業(yè)能力的考驗(yàn)。不能把路演簡(jiǎn)單地理解為商品的推銷(xiāo)活動(dòng)。路演需要找基石***者、財(cái)務(wù)***者，也要找做資產(chǎn)管理的配置者。他們是機(jī)構(gòu)***者，但與基石***者和財(cái)務(wù)***者不同，會(huì)給股票帶來(lái)流動(dòng)性。

對(duì)于***者來(lái)說(shuō)，并不是股票發(fā)行價(jià)越低越好，當(dāng)然也不是越高越好，要的就是合理價(jià)格。對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)亦是如此。太高了不僅給發(fā)行帶來(lái)困難，即使發(fā)行成功，也會(huì)給上市后維護(hù)股價(jià)帶來(lái)壓力。但有的發(fā)行人，一種情況是把股市當(dāng)作圈錢(qián)的場(chǎng)所，當(dāng)然是發(fā)行價(jià)越高越好；一種是把發(fā)行價(jià)當(dāng)作面子，覺(jué)得發(fā)行價(jià)越高，越證明自己發(fā)行成功。更有甚者，自己找來(lái)各類(lèi)***人，以協(xié)議的價(jià)格、期限、回報(bào)率持有股票。于是出現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象，保薦人淪落為類(lèi)似影子銀行的通道，市場(chǎng)上一些專(zhuān)業(yè)的***銀行幾乎退出了保薦市場(chǎng)，以至于市場(chǎng)上有許多沒(méi)有真實(shí)交易量的股票。一些發(fā)行人為了維護(hù)股價(jià)，要么扭曲經(jīng)營(yíng)，不斷制造概念；要么負(fù)債動(dòng)用巨資進(jìn)行所謂的市值管理。從這個(gè)意義上講，保薦市場(chǎng)上一些傳統(tǒng)***銀行的退出，并不是我們新興***銀行競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的表現(xiàn)，而是市場(chǎng)行為扭曲的表現(xiàn)，是需要引起高度重視的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

有專(zhuān)家呼吁，要培養(yǎng)有耐心的資本；也有專(zhuān)家呼吁要培養(yǎng)有耐心的***者。實(shí)際上，資本的耐心，并不完全取決于***者，更多取決于市場(chǎng)機(jī)制。正是市場(chǎng)的高流動(dòng)性，沒(méi)有耐心的***者的資金，變成了有耐心的資本。也因?yàn)槭袌?chǎng)有高度的流動(dòng)性，一些愿意進(jìn)行長(zhǎng)期***的資金才敢于進(jìn)入市場(chǎng)。

一些***人關(guān)注企業(yè)未來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)，并不關(guān)心一時(shí)股價(jià)的波動(dòng)和企業(yè)盈利的變化；一些***人在意的是企業(yè)的分紅，對(duì)股價(jià)的一時(shí)波動(dòng)也不敏感；一些***者就是炒波段的，關(guān)心的是市場(chǎng)氣氛的變化以及股價(jià)的波動(dòng)。所以，即使他們***的是同一只股票，但由于***目的不同，對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)觀察的要素及側(cè)重點(diǎn)就不同，當(dāng)然他們的***風(fēng)險(xiǎn)邏輯也不同。因此，對(duì)炒波段的***人講價(jià)值***，簡(jiǎn)直是天方夜譚；對(duì)做長(zhǎng)期***的財(cái)務(wù)***人灌輸高頻交易，那就是對(duì)牛彈琴了。

有時(shí)，同一個(gè)***人操作同一只股票或資產(chǎn)，由于不同目的，會(huì)有不同的管理和處置方式。比如財(cái)富管理公司或基金公司，同一只股票，在一個(gè)資產(chǎn)組合中可能作為主要的盈利資產(chǎn)；在另一個(gè)資產(chǎn)組合中，或許是作為流動(dòng)性資產(chǎn)；在第三個(gè)資產(chǎn)組合中卻是起安全墊的作用。

以銀行的債券***為例。如果是持有到期的，主要關(guān)注的是發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)；如果是交易類(lèi)，更關(guān)注的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；如果是代客***，主要根據(jù)客戶的意愿進(jìn)行日常管理；如果是代客***產(chǎn)品的配置，那就要根據(jù)這只債券在這個(gè)產(chǎn)品資產(chǎn)組合中的作用進(jìn)行管理。

做空，也可以說(shuō)是一種***行為，是反向的價(jià)值***。價(jià)值***是***企業(yè)未來(lái)的收益，做空則是押注企業(yè)未來(lái)輝煌不再，做空有做空者的邏輯，相當(dāng)于時(shí)空穿越，風(fēng)險(xiǎn)的著眼點(diǎn)當(dāng)然與其他***方式不同。做空操作中，同樣有長(zhǎng)期做空和短期波段的差異。

與做空類(lèi)似，債券市場(chǎng)做垃圾債的、資產(chǎn)市場(chǎng)做不良資產(chǎn)的，都有他們獨(dú)特的視角和風(fēng)險(xiǎn)邏輯。這些邏輯，與銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理邏輯，有借有還的邏輯是非常不同的。

市場(chǎng)中，除了***行為，還有投機(jī)行為。表面上是一字之差，實(shí)際是一念之差。不能簡(jiǎn)單以長(zhǎng)期持有和短期炒作來(lái)定性***和投機(jī)。如果是把短期炒作或炒波段作為一種經(jīng)營(yíng)方式和盈利模式，那就是***。它使股票市場(chǎng)有了活躍的流動(dòng)性，并形成各種***模型、高頻交易工具、智能投顧產(chǎn)品等。

投機(jī)不同，投機(jī)在心態(tài)上更多的是非專(zhuān)業(yè)借機(jī)撈一把的行為。這“機(jī)”，有時(shí)是市場(chǎng)波動(dòng)，有時(shí)是一個(gè)傳聞，有時(shí)是監(jiān)管政策，也有時(shí)是別人的貪婪。更有一些投機(jī)，嚴(yán)格地說(shuō)是利用非專(zhuān)業(yè)、不合法合規(guī)手段進(jìn)行交易，從而獲得不合法收入的行為，比如內(nèi)幕交易等。

這些形形***的市場(chǎng)角色，銀行需要深入理解他們不同的業(yè)務(wù)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)邏輯，既不能用信貸邏輯來(lái)看待他們的業(yè)務(wù)邏輯，也不能用他們的業(yè)務(wù)邏輯來(lái)主導(dǎo)銀行對(duì)他們的風(fēng)險(xiǎn)管理。

前幾年一些金融亂象中所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，都與這樣的風(fēng)險(xiǎn)邏輯錯(cuò)位有關(guān)?！肮緲I(yè)務(wù)投行化”這樣的口號(hào)，在沒(méi)有搞清楚各類(lèi)業(yè)務(wù)邏輯的情況下，就容易造成上述風(fēng)險(xiǎn)管理的錯(cuò)位?！巴顿J聯(lián)動(dòng)”、“產(chǎn)融結(jié)合”，不分清“投”和“貸”、“產(chǎn)”和“融”不同階段的不同業(yè)務(wù)邏輯，甚至混淆不同業(yè)務(wù)的區(qū)別，也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)管理錯(cuò)位，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

同樣地，監(jiān)管面對(duì)這些形形***的市場(chǎng)角色，也需要有不同的政策、工具和理念，都用對(duì)銀行和信貸風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管理念來(lái)制定政策、實(shí)施監(jiān)管，很可能會(huì)摁下葫蘆起來(lái)瓢。