B.27 資本資產(chǎn)定價(jià)模型B.27.1 概述資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)稱CAPM)是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的,主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的
B.27 資本資產(chǎn)定價(jià)模型
B.27.1 概述
資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model,簡(jiǎn)稱CAPM)是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的,主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價(jià)格是如何形成的。該模型運(yùn)用一般均衡模型刻劃所有投資者的集體行為,揭示在均衡情況下證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。目前,資本資產(chǎn)定價(jià)模型被公認(rèn)為是金融市場(chǎng)現(xiàn)代價(jià)格理論的主干,使豐富的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效的利用。此模型亦被廣泛用于實(shí)證研究并因而成為不同領(lǐng)域中決策的重要基礎(chǔ)。該理論的前提假設(shè)包括以下幾點(diǎn):市場(chǎng)是均衡的并不存在摩擦;市場(chǎng)參與者都是理性的;不存在交易費(fèi)用;稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易;投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示;非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過多元化投資分散掉,不發(fā)揮作用,只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮作用。
B.27.2 用途
CAPM理論廣泛應(yīng)用于投資決策及公司理財(cái)領(lǐng)域,一般用于評(píng)估已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的合理性;幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格;能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對(duì)證券價(jià)格的影響。
B.27.3 輸入
輸入數(shù)據(jù)主要包括預(yù)期回報(bào)率和無風(fēng)險(xiǎn)利率等相關(guān)信息,以及當(dāng)前市場(chǎng)背景的寬泛描述。
B.27.4 過程
資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為,一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素:(1)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,即將國(guó)債投資(或銀行存款)視為無風(fēng)險(xiǎn)投資;(2)市場(chǎng)平均報(bào)酬率,即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率,如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同,該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù),是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。
CAPM的公式為:
E(Rp)=Rf+(Rm-Rf)β (1.1)
E(Rp)表示投資組合的期望收益率, Rf是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率,Rm是市場(chǎng)均衡組合的報(bào)酬率,β是證券J的β系數(shù)。β越大,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高,要求的報(bào)酬率越高;反之,β越小,要求的報(bào)酬率越低。證券組合的β是個(gè)別證券的β的加權(quán)平均。
CAPM是通過比較一項(xiàng)資本投資的回報(bào)率與投資于整個(gè)股票市場(chǎng)的回報(bào)率,來衡量該投資的風(fēng)險(xiǎn)貼水。如果該資產(chǎn)是股票,其β通常可以用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)估算出來。但當(dāng)資產(chǎn)是一家新工廠時(shí),確立β比較困難。許多公司因此利用公司的資本成本作為正常的貼現(xiàn)率,公司資本成本是公司股票的預(yù)期回報(bào)率(取決于該股票的β)和它償付債務(wù)的利息率的加權(quán)平均數(shù)。只要有關(guān)的資本投資對(duì)整個(gè)公司是有代表性的,這一方法可以使用。
B.27.5 輸出
CAPM模型說明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系。
B.27.6 優(yōu)點(diǎn)及局限
CAPM模型是金融是市場(chǎng)價(jià)格理論的經(jīng)典模型,作為第一個(gè)不確定性條件下的資產(chǎn)定價(jià)的均衡模型,具有重大的歷史意義。由于股票等資本資產(chǎn)未來收益的不確定性,CAPM的實(shí)質(zhì)是討論資本風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。該模型合理簡(jiǎn)明的表達(dá)了這一關(guān)系,即:高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益。
CAPM模型由于其嚴(yán)格的理論假設(shè)和對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境的高度抽象,影響和限制了其應(yīng)用范圍和效果,